所属类别：H股观潮

文章作者：西南证券 周兴政

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周三H股市场和内地A股市场联袂大幅反弹，52只A+H股份的H/A比价均值回升至0.495；为最近数月来的新高。

尽管年初以来H股市场整体表现不尽人意，但其间跑赢A股市场表现却是一个不争的事实。从A+H股份的H/A比价关系变化中可明显看出这一点。这种对比状态的意义在于，对于一些需要在两地市场中分配资金的投资者而言，当A+H股份的H/A比价在一段时间内严重偏离正常水平时，则应将资金重点放在其中的一个被相对低估的市场，以规避另一市场股价偏高的风险。

A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，我们用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。尽管如此，在目前的市场条件下，我们仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，可能是一种更为合理的股价水平。

较绝对估值水平溢价更多的A股股价，也未必一定处于被高估的状态。原因是相比H股而言，A股的相对大幅溢价也是一种客观存在的现象。H股较绝对估值的溢价水平和H股较A股的折价水平，决定了A股较绝对估值数据的合理溢价水平。再如中石油，根据其A股挂牌以来的运行数据作保守估算，其A股至少可达到其H股股价的两倍左右，因此对于中石油A股来说，其股价较绝对估值水平溢价3倍、对应08年EPS的预期市盈率为35倍，应是一种较为合理的估值水平，对应中石油A股股价在34元人民币。

非两地上市的公司亦可从A+H股份中找到溢价和差价的规律性。从A+H股份的比价关系变化状况来看，石化、煤炭、银行等不同行业的A+H股份，其溢价的规律性还是有章可循的。且对于同一家A+H股份而言，其H/A比价在一段时期内通常会具有相对的稳定性，变动幅度不会太大，其比价关系可作为同类非A+H股份的A股进行估值计算的重要依据。

值得注意的是，上述状况也从另一个角度说明了A+H股份A股较H股存在溢价的合理性。合理溢价的存在使得投资者在一段时间内买入价格较低的H股未必一定会比买入价格较高的A股，获得更多的资本利得收益。此前几个月H股较A股折价幅度逐渐扩大的过程中，这种情况就屡见不鲜。当然，由于目前H/A比价向上的趋势可能性更大，意味着未来一段时间内投资H股当较投资A股有更多的收益机会。

　AH股价比较低个股（2月27日）名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格（港元）Ｈ股价格（元）中国中铁１．１３９．６６９．３５８．５７海螺水泥１．１６６３．８５９．９５４．９３中煤能源１．２６２０．５１１７．７８１６．３０鞍钢股份１．２６２４．４４２１．１５１９．３９招商银行１．２８３１．８４２７．１２４．８５中国平安１．２９７１．８２６０．６５５．５７工商银行１．３２６．５４５．４１４．９６宁沪高速１．３３８．９４７．３４６．７３交通银行１．３３１１．７７９．６３８．８３中国人寿１．３４３８．６６３１．５２８．８９皖通高速１．３４８．０９６．５６６．０２中国神华１．３５５０．７８４０．９３７．５１建设银行１．４５７．９５５．９６５．４７兖州煤业１．５５１９．１７１３．５２１２．４０中兴通讯１．５６６８．９４８．１４４．１１青岛啤酒１．５８３４．１４２３．５５２１．６０

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