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上市公司流通股本数量与其市场定价成负相关这是投资者极为熟悉的一个常识。专业分析人士对新股上市做定价时,也将流通股本数量作为影响股价的一个重要因素,并对股本数量给以相当的权重,以测定新股上市时较为准确的价格。本文通过对2000年以来370多只新股上市首日开盘价与流通股本数量的对应关系统计分析,比较明确地发现,不同流通股本数量及新股首日开盘价存在着规律性的阶段性梯次形态,这种阶段性梯次形态有利于我们判断不同流通股本的价格对比关系,也有助于我们直观判断个股价格的变化趋势,尤其是通过再融资后由股本扩张带来的除权股价的发展趋势。

一、上市公司流通股本结构基本状况与特征

2000年以来,沪深证券市场截止到2004年5月12日,发行上市新股(A股,下同)372只。股本结构由1700万股到500000万股不等,其中最大流通股与最小流通股值比为294.11:1；最大流通市值与最小流通市值值比为:54.85:1。流通市值之比与股本结构之比的非对称状态,正是由不同股本新股上市定价水平差别决定的。这也说明在我国证券市场中,A股股本结构差别较大,流通股数量参差不齐,实有区分主板市场与中小企业板板市场之必要。从年度流通股本结构看,2002年上市新股的流通股股本数量最大,平均流通股为17278.57万股。除2004年外,2000年上市新股的流通股股本数量最小,平均流通股为8055万股。从年度新股流通市值看,2002年上市新股的流通市值最高,平均流通市值为1209500万元；2001年上市新股的流通市值最低,平均流通市值为786582万元。

二、不同流通股本新股上市价格梯度特征实证检验

我们对2000年以来发行上市新股进行以下相关统计处理过程。首先,将所有上市新股做编组归类,我们将372只上市新股,在9000万股以下以每隔500万股划定一组,9000万股以上视情况划定若干组,共分为28组,如表1中的序号栏和编组栏。其次,我们对各组上市首日开盘价做各种平均化处理,得出不同组上市新股首日均价,如表1中的加权平均栏、算术平均栏、合计栏和两项平均栏中数值。

其三,我们以新股总平均价除以两项平均值,得出不同组股本结构的均价与新股总平均价的偏离程度(倍数),如表1中的被除以新股总均价倍数。其四,我们还将被除以新股总均价倍数做了修匀,以每两组加以修匀,得出对被除以新股总均价修匀倍数,如表1

中的对被除以新股总均价修匀倍数栏。最后,画出被除以新股总均价倍数和对被除以新股总均价修匀倍数和再修匀倍数图示,得出新股均价倍数图。

可以看出,新股上市首日开盘价是随股本结构由小到大呈现阶梯下降变化的,由大到小则成拾级而上状态。上市公司流通股从3000万股到6000万股,其上市首日开盘价呈现由高到低的平滑走势。从9000万股到100000万股阶段上市首日开盘价也呈高到低的平滑走势。而在7000万至9000万股时形成一个相对稳定的价格平台。这种现象至少说明以下几点:第一、6000万股以下的小盘股得到了广大投资者的认同,首日开盘价相对较高,股本越小开价越高,市场大有"以小为美"的意思,个人投资者及中小投资机构可能对这类股本结构的股票情有独钟,其成长空间,收入分配及股权扩张预期比较诱人,投资、投机心理充满整个股价变动间。第二、随着我国机构投资者的数量不断增多,机构投资者的资金规模越来越大,对大盘股的交投能力也越来越强。在股本规模为9000万到100000万股之间的股票,上市首日开盘价并未出现急陡下滑走势,而是一条十分平滑的下滑线。尤其股本在20000万股至50000万股之间的股票,新股上市首日开盘价排列线十分平缓,充分说明大机构或大资金对大盘股的吸筹能力和欲望,沪深股市欢迎大盘股的趋势已经显现。第三,在7000-9000万股的价格平台上,出现了一个价格高筑态势。这说明股本在7000-9000万股之间的股票,其成长性、流动性及适应机构投资者控盘需求等都比较适中,对广大投资者来说更可进行跟盘投资,是比较好的股本规模。从我国市场的实际情况来看,除了基金等机构一致行动而高度持有如中国石化、宝钢股份、长江电力、中国联通、招商银行外,其他机构的重仓股大都集中在这组股本结构中。

三、几点简短结论

总的来看,我国上市公司流通盘大小与首日定价变动趋势揭示了以下市场内涵:第一、我国证券市场中不同股本结构的新股上市开盘价呈现阶梯状态,这既是与我国投资者队伍发展壮大的过程相联的,也是由投资的投资需要决定的；第二、我国证券市场中不同股本结构的新股上市开盘价阶梯状态可从一个侧面为新股定价等股价判断提供相应依据；第三、目前投资者的投资偏好在7000-9000万股这个适度股本结构中筑起了价格平台,但不排除随着我国投资者队伍的不断变化,机构投资者的资金规模扩大,价格平台会继续右移,整个价格梯度向右上方高抬,小盘股相对受到冷遇,中小企业板开出更显必要。

基本结论:小盘股高定价,大盘股低定价是总体趋势,但阶梯性状态明显。不同投资者可根据各自的投资偏好,在不同的价格阶段选择相对应的个股进行投资。

本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。（民生证券研究所所长 袁绪亚博士/上海证券报）

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