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长城证券金融研究所

张勇

４月２９日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，并表示将根据上市公司股东的改革意向和保荐机构的推荐，协商确定少量试点公司。市场期待已久的股权分置改革试点工作终于正式启动。

之所以选择长假开始之前公布该项政策，主要是让投资者有一个足够的时间段去考虑消化该项政策，避免形成过激的非理性冲动。仔细分析《通知》内容，我们可以得出以下初步结论：《通知》的出台，标志着股权分置试点将正式展开，体现了化繁为简、统一组织、分散决策的原则，表明管理层已经开始下定决心解决困扰市场多年的股权分置问题。

众所周知，近几年来关于股权分置解决的讨论反反复复，流传的方案曾经多达数千种。然而管理层最终选择了最简单的也是最容易实现的方式，交由上市公司自己解决，管理层只规定部分限制性条款。由于１３００多家上市公司股权结构、素质参差不齐，很难形成一刀切的整体解决方案，因此统一组织、分散决策成为事实上的唯一可以进行的解决方案。管理层只充当裁判员，而不再涉及利益纷争。

我们认为，《通知》的出台将会进一步加速个股的价值回归，不同类型的股票将会有不同的市场表现。首先，以宝钢股份、中国石化为代表的大盘蓝筹股表现会较为稳定。从该类股票的股本构成上看，国有股处于绝对控股地位，有部分减持的可能，但由于上述公司在国民经济中处于非常重要的地位，国家不会轻易减持。而从基本面来看，由于上述行业龙头公司近年业绩稳步增长，加上整体股价已经很低，市盈率、市净率都低于市场平均水平，因此抛售压力并不大，所以国企大盘股整体表现会相对平稳。

其次，高价绩优成长股短期面临一定压力，但中长期仍具备投资价值。以苏宁电器、贵州茅台为代表的高价绩优股，绝对股价远高于市场平均水平，因此如果展开股权分置试点，非流通股东存在变现的可能。但是，考虑到上述股票的绩优成长特性，如果进行全流通试点能够降低股价，反而打开了它们中长线继续上扬的空间。所以，高价绩优股板块短期有可能出现快速调整，但很有可能为场外资金提供很好的买入机会，股权分置试点不会对绩优成长股造成长期实质性冲击。

当然，股权分置试点展开以后，绩差股以及股价虚高的股票受到的冲击最大。如果以指标衡量，市净率偏高的股票以及净资产收益率偏低的股票很容易遭受市场抛售。科技股板块今年以来股价反复走低，很重要的原因就是２００１年以前股价被大幅炒高，而它们的业绩并没有同步提升，所以其股价仍处于不断挤泡沫的阶段。对于绩差上市公司，目前存在的唯一机会就是要同时具备两个条件：第一，非流通股要以比较低的价格转让；第二，希望藉此引入新的实力股东，进行公司业务转型。除此之外，它们很难引起投资者的购买欲望。

总之，股权分置试点正式推出后，将伴随较大的不确定性。我们认为最开始推出的方案很有可能是倾向于保护流通股东权益，以保障试点工作的顺利展开。股权结构简单、经营规范、具有一定行业代表性的上市公司可能率先成为改革试点，如果方案比较优厚，对流通股东有较大让利，将受到市场追捧。但由于上市公司素质参差不齐，涉及的利益群体多种多样，因此多数上市公司试点方案仍存在较大的不确定性，非流通股东与流通股东之间的利益之争将相当激烈，对此投资者仍需保持谨慎。(中证网)

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