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万联证券

丁守军

虽然股权分置改革试点的四家公司复牌后均有一定表现，但同期大盘仍然在不断创出新低，特别是一些蓝筹大盘股的价值重心向下，给脆弱的市场心理添加了更大的压力。试点公司的良好表现并没有带来期望的示范效应，整体市场的吸引力在短期内仍然无法建立起来。

面对现实，我们不得不承认，阶段痛苦是必须承担的，如果没有这样一个蜕变的过程，我们和我们的后来者将永远无法到达彼岸。弓已拉开，就无法回头，我们相信代价的付出会换来我们期望的实现，随着时间的演变，我们终有一天达到彼岸。可是短期内，我们可能要继续承受财富损失的煎熬，这也是没有办法逃避的现实。

首先，股权分置改革试点虽然启动，但是类别股东之间利益的较量在短期内难以达到一个平衡点，即使试点公司股东之间达成某种平衡，但是无法推动整体市场达到平衡。而且，伴随市场重心的进一步下移，后期推出改革方案的公司所面临的股东利益较量将更加激烈，非流通股东将会希望获得更大的补偿来减少市场进一步向下所遭受的损失，这将导致整个市场改革的进程变得更加复杂，时间将进一步延长。这将导致我们所期待的，建立一个良好公司治理结构的环境基础―――股份全面流通的愿望迟迟难以实现。

其次，虽然短期内没有实现全流通，但是预期已经形成，并且随着推行股权分置改革的公司数量的增多，市场将逐渐形成全流通背景下的非含权的估值模式，即便仍有相当多数公司没有进行股权分置改革，但是它们也将不得不融合到新的估值模式当中去，由于试点时间先后所产生的时间价值逐渐弱化。

第三，在新的估值模式逐渐形成的同时，由于改革采取逐步推进，整体市场真正实现全流通仍然滞后，公司治理结构异化的环境基础仍然存在，这导致市场给予公司估值贴水的理由仍然存在，这使得公司价格难免仍打一定折扣。

第四，宏观经济环境所面临的不确定性在今年尤为突出，我们可能面临一个高速增长之后的变化。当然这并不意味着宏观经济增速会就此下滑，但是快速增长阶段所形成的估值区间将面临平稳增长所带来的估值变化，同时结构化的经济调整也将导致市场进行估值结构的调整。目前引导宏观经济的最主要两个力量面临巨大压力，其一，投资的增长已经减速，并且基于通胀压力和有效增长的要求，投资增速将是宏观调控始终关注的焦点；其二，人民币汇率面临国内和国际、经济和政治方面巨大的升值压力。人民币盯住美元，这几年的弱势美元在客观上形成了人民币的巨大贬值，提升了我们对外的竞争力，强劲的出口为这几年宏观经济的高速增长贡献比重不低。一旦人民币升值，在短期内将不可避免地降低其对宏观经济的贡献。无论宏观调控还是人民币币值变化与否，市场在逐渐形成防守预期，这使得我们面临的估值环境变得更加复杂，并进而调整我们的估值水平和估值结构。

无论制度还是经济，当下我们所面临的环境确实不容乐观，但是无论痛苦还是短暂的快乐，我们都不得不面对，我们没有选择，我们必须走下去，唯如此，我们才能赢得最后的胜利。（中证网）

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