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战略操作不妨采取”静态补偿＋动态估值”策略

渤海投资　周延

结束千二拉锯战后，9月14日、15日沪综指连续触及年线下沿，由于指标股仍不作为，上行步伐逐渐放缓。从技术形态来看，多方动能经过多日积累后，已经酝酿了一定的爆发力，但年线附近的压力毕竟不容忽视。自2004年6月初沪综指跌破年线以来，仅在当年9月末试图冲击过该点位，在长达15个月的时间内，股指均远离年线运行，该点位的压力以及套牢筹码的沉重可见一斑。因此，要想一次性冲过年线的概率极小，必须通过市场的合力作用才能攻克此道险关。

3浪3并未走完

年线处虽然存在压力，但并不意味着股指会选择拐头向下运行，毕竟中线向上趋势已经得到了市场认可。按照波浪理论推算，上证指数自8月31日最低点1140点开始，已经展开了1004点底部以来的第3主升浪，并且该主升浪最保守的目标也在1337点之上。在细化的波浪结构中，8月31日最低点1140点上升至9月6日最高点1201点为3浪1，1201点快速回调至9月7日最低点1168点为3浪2，1168点开始大盘即展开强劲上扬的3浪3。在波浪理论中，3浪3往往是一组推动浪中方向最明确、趋势最清晰的上升结构。如果将7月19日最低点1004点上升至8月18日最高点1201点作为本轮行情的第1主升浪的话，目前正在运行中的第3主升浪必然会更为猛烈和深远。但就目前而言，由于单月涨幅已然可观，因此在触及年线关口之后进行短期的休整也属正常。

估值压力逼向非蓝筹股

从近期市场估值变动趋势可以看出，蓝筹股的估值一直较为稳定，市场整体估值水平的提高主要是非蓝筹股的推动所至。活跃资金纷纷大量流向非蓝筹股，推高非蓝筹股估值并带高整个市场的估值水平。在经过长期二八现象的困扰后，股改全面铺开之前的真空期使得市场出现报复性的“倒二八”走势。

目前蓝筹股迟迟未能启动，并不意味着此类个股今后就失去了投资机会。我们认为，由于蓝筹股在之前的对价行情中已经提前反映了部分对价预期，此后受经济基本面拖累而提前回调，但总体而言对价因素体现尚未充分，后市仍有继续表现的机会。而且，上市公司的整体业绩增速虽然继续下降，但幅度明显好于预期，同时政策的支持力度仍将维持强势，随着上市公司股改方案的陆续公布，这将继续吸引场外资金入场，蓝筹股群体还是具有较强吸引力的。非蓝筹股关于对价与重组预期的炒作已接近尾声，估值压力已经重新积累，预计后市很快将会进入调整期。

静态补偿＋动态估值

在宏观经济与企业盈利前景趋淡的背景下，以消费和服务为主题的行业方能分享中国经济长期持续增长的成果，且基本不受成本挤压与下游激烈竞争的影响，建议投资者继续持有或增持食品饮料、商业零售、中药、旅游等非周期性消费品，公路运输、机场、城市供水供气及交通等基础设施与公共服务类，以软件、传媒为代表的少数信息技术行业的龙头公司，同时还可适当关注航空航天、新能源与军工概念，但应注意优选公司，同时防范上游周期性基础原材料行业景气回落风险，与下游制造业过度竞争造成的不利影响，区别对待人民币升值受益行业，并且战略性减持出口导向型行业。

总体而言，目前一方面政策底筑就股改良性大环境，另一方面国内投资和出口增速放缓，油价高位运行。今后市场旧有的分析方法必将产生根本性变化，而寻找“静态补偿＋动态估值”不失为实战操作性极强的投资新思路。所谓静态补偿，就是指投资那些资产质量高、对价支付高、有创新能力的上市公司；所谓动态估值，就是指投资于成长性好、抗周期性波动的上市公司。因为在股改大环境下，寻宝游戏仍将继续，追求股改上市公司的静态补偿能够最快地获取超额收益，而在股改全面铺开后，市场将再度回到业绩与成长性上，这时动态估值势必将起到至关重要的作用。（中证网）

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