所属类别：期货研究报告

文章作者：申银万国期货 李俊超

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全球能源价格持续上扬，经过数十年的经济发展之后，资源紧缺性开始侵袭市场，以美元计价的大宗商品价格持续上扬。对于当前能源价格的上扬，并不能看得过于乐观。在宏观背景趋淡的情况下，大宗商品继续保持强劲上扬的周期很难长久维持。单纯依靠当前成本因素来推动价格的上扬而忽视了未来消费动能的衰减，仍然有一定的局限性。

电解铝生产成本并未明显上升

对于电解铝企业来说，电价和氧化铝是其成本的主要构成。而电价的主要成本又来自于煤炭。但根据目前电力企业提价的幅度，对于电解铝企业成本的影响确实有限。如果按照前期0.4元的电价，14700千瓦时/吨计算，电力成本大约在5026元/吨，上调电价0.025元后，电力成本大约在5340元左右，成本上调约314元/吨，目前中铝系氧化铝价格3500元为含税价格，如果按照非含税价格计算，平均以1.95吨氧化铝消耗量，加上0.425元电价，以及各种成本和费用计算，每吨电解铝成本大约在17800元左右。而去年年底，由于氧化铝价格高企，按照当初0.4元电价以及氧化铝4200元/吨的非含税价格计算，电解铝的生产成本为18700元/吨。

目前国内电解铝企业生产成本相比去年年底和今年年中，实际上是降低了900元/吨左右。主要由于氧化铝价格的下降导致了企业生产成本的降低。

原铝消费和经济发展密切相关

从产业关联度来看，目前有约100多个部门使用铝产品，产业关联度高达90%，所以，铝价和GDP的相关性非常高。若经济增速出现放缓甚至衰退，则主要表现在固定资产投资增速下滑（但有可能相对滞后），进出口数据下降，下游消费需求以及资金成本等各方面都会发生明显变化，进而使得有色金属消费有所下降。

全球经济放缓或者衰退的幅度或许成为后市影响铝价的最大不确定性因素。如果经济衰退的幅度处于仍然可以接受的范围之内，则大宗商品的价格仍然有可能继续保持高位整理。但如果幅度超过市场预计，其他商品的消费需求也会随着宏观面的走软而明显下降。而且，届时如果商品价格继续维持高位，通胀的压力将继续打击经济。所以，对于当前能源价格的上扬，并不能看得过于乐观。

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